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天弘基金“TMT戰隊”科技股投資全攻略

  2019年已經臨近尾聲,科技股投資的熱潮還在繼續。在這股熱潮中,一支專注于TMT領域的投研戰隊開始嶄露頭角。WIND數據顯示,截至11月8日,天弘互聯網年內收益接近61%,排名同類前4%(71/1815),超越業績比較基準33個百分點。該基金專注于電子、計算機、通信、傳媒等TMT領域的投資,由具有豐富科技股投資經驗的陳國光擔任基金經理,天弘TMT投研小組6人團隊合力提供研究支持。

  除了出色的業績之外,天弘互聯網純粹的科技股投資風格也開始被市場所認知。近日,記者采訪了天弘TMT投研小組組長、天弘互聯網基金經理陳國光,計算機行業資深研究員周楷寧和電子行業資深研究員陶金,聽他們講述科技領域的投資主線、選股邏輯,以及如何借助組織變革和團隊的力量,打造一只風格純粹的TMT基金。

  產業變革期開啟,科技股前景可期

  古希臘哲學家赫拉克利特曾說,人不會兩次踏進同一條河流。投資亦如是。2013年-2015年,A股曾經出現了一波迅猛的科技股牛市,創業板指一度上漲到4000多點,但之后急轉直下,連續調整了三年多時間。今年科技板塊重回上漲通道,這一輪行情和上一輪相比,有何相似,又有何不同?

  陳國光作為一名科技股投資“老司機”,完整經歷了上一輪科技股牛市,對此深有感觸?!跋嗤υ謨?,上一輪行情主線是由4G帶動的移動互聯網浪潮,2013年之前主要集中在電子方面,后期移動互聯的應用開始爆發,之后蔓延到傳媒、計算機等領域。這次的邏輯也一樣,始于5G建設,先拉動設備供應商、零部件供應商,然后帶動5G手機的爆發性增長,最后應用會在明、后年爆發。不同之處在于,上輪行情更多是小公司外延式擴張給市場帶來的想象,而這次是跟著基本面走,更加‘硬核’,也更健康?!?/p>

  陳國光表示,5G建設今年啟動,預計2021年到達峰值,通信行業有望從2019年開始連續12個季度保持上行趨勢,這在A股28個行業中是極為難得的?!按有幸抵芷誒此?,電子會在四季度見底,計算機明年二季度觸及周期的低點,也就是說2020年面臨著比今年還要好的產業盈利提升?!?/p>

  “5G發展分為幾個階段,首先是5G建設期,建設后期數據開始爆發,跟數據相關的產業鏈受益,5G建成后,應用會啟動,之后物聯網會爆發?!背鹿庀晗附舛戀?,“隨著5G的成熟,智慧城市、智慧生活的應用會提升。5G最終突破人與人之間的連接,實現物與物之間的連接,手機連接只是幾十億的量級,5G推動的物聯網連接可能是幾百億的量級?!?/p>

  “從歷史經驗來看,每次科技革命都會帶來整個市場市值的變化,行業也會重新洗牌。我們有信心看到,5G建設完成之后,中國很可能會誕生出新的科技巨頭,大概率出現在云計算、人工智能領域?!背鹿獗硎?。

  談及TMT各細分領域投資機會,陳國光表示,從基本面來看,電子行業一般落后于通信產業5個季度,通信產業的業績拐點出現在2018年末,預計電子行業今年四季度會迎來業績拐點。

  作為天弘TMT戰隊的一員,陶金今年挖掘出了多只漲幅喜人的電子牛股,他詳細講解了電子行業未來兩大投資主線。一是5G手機滲透率的提升,將帶動智能手機換機潮,提升電子行業的景氣度,從中涌現出一批可維持2-4年業績高速增長的電子企業。二是國產化替代,比如芯片行業。這條主線可能持續好幾年?!拔頤竊誚姓夥矯嬙蹲適?,一方面看產品近端怎么樣,另一方面也會看遠端,比較這些企業在國產化替代中的發展空間,空間越大,未來的賽道越好?!?/p>

  周楷寧主要負責計算機行業的研究,每年要進行超過200次的上市公司及產業調研,對科技產業發展脈絡有著深刻且獨到的見解,是天弘TMT戰隊的中堅力量。他認為,計算機行業在基礎層和應用層分別有三大投資機會?;〔惴矯?,分別是流量相關、國產替代和信息安全三條主線;應用層方面,主要是產業互聯網、機構改革和企業級服務、5G應用?!?G應用是5G普及之后的主要投資方向之一,包括智能駕駛、物聯網等,但目前還偏早期,需要跟蹤一段時間?!?/p>

  “我們看好明、后年的科技行情,更有信心抓住主線,跑出比行業指數更好的收益?!背鹿庾芙岬?。

  超額研究創造超額收益,多手段降低組合波動

  科技股投資向來具有高成長、高波動特性,作為一只純正的TMT基金,如何控制組合波動一直是天弘TMT投研團隊面臨的一大難題。陳國光希望,在深度研究、精選個股的基礎上,通過在組合層面優化持倉結構等方式,降低產品波動,獲取超額收益。

  陳國光介紹說:“我們團隊的投資理念是超額研究創造超額收益。如何進行超額研究?以核心持倉股票為例,我們會精選具有2-3年高成長性的企業,進行5-10人的全面訪談調研,覆蓋公司高管、研發、上游供應商、下游客戶、行業專家、競爭對手。持倉5%以上的股票,1-2周就要做一次調研,并且團隊集體討論。我們的目標是在重倉股的研究深度上至少達到買方前三分之一水平,和一流基金公司保持同步?!?/p>

  “在選股方面,我們的目標是通過用戶、商業模式、形態等多維度尋找優秀公司。就商業模式而論,平臺型或生態型公司是我們的第一選擇,持有時間也會比較長,但整個科技板塊這兩個類型的公司太少,只能退而求其次,盡可能尋找產品優秀、項目有爆發力的公司。對于項目型和產品型公司,持有期限會短一些?!?/p>

  如何降低科技投資的波動性,同時提高收益,帶給投資者穩健而不失進取的投資體驗?陳國光對此表示,近兩年國內科技板塊一些細分領域中,慢慢積累了一批優秀企業,提升優質企業的配置比例就能明顯降低產品波動,但前提是投資期限最好拉長到2-3年。

  “按我們的設想,在天弘互聯網的資產配置中,業績穩定、治理優秀的龍頭白馬類公司占比將達到四至五成左右,周期向上的細分領域龍頭公司達到三至四成,績優公司的高成長與估值的匹配會降低波動率。剩下兩成左右的倉位會配置一些業績拐點明確、彈性比較好的品種,以增加進攻性。我們力爭以更小的波動率讓投資者享受到科技行業成長的時代紅利?!背鹿獗硎?。

  人工智能篩選優質企業,研究員差異化估值

  除了深度研究、長線投資以外,天弘TMT投研團隊還有一項獨特的優勢,即基于大數據、人工智能的研發而帶來的選股“黑科技”,這也是天弘基金在金融科技領域探索成果的最新案例。

  “我們團隊和公司的大數據團隊早已展開合作,通過人工智能篩選優秀企業。我們目前構建了三個機器人模型:第一個是財務基本面模型,主要有40個指標,一開始的權重由研究員賦予。第二個是多維度評價模型,主要是涉及公司治理方面的指標,比如高管團隊履歷、董事長聚焦、公司激勵水平等等。第三個是反向排除模型,一旦出現對投資邏輯形成負面影響的指標,我們會用第三個機器人來進行反向排除?!背鹿飩檣艿潰骸拔頤嗆屯檔牟畋鸝贍茉謨?,我們的量化人工智能模型是非線性的,能夠自動學習,不斷優化指標。比如某變量一開始是10%的權重,機器會通過自己的學習和認知迭代,慢慢調整到15%的權重。我們希望借助人工智能篩選優秀的TMT企業,再加上研究員對估值的理解,挑選出優秀的股票?!?/p>

  至于如何對科技股進行估值,陳國光認為,首重科學性,次重藝術性?!叭綣蛔⒅乜蒲鑰贍芑崠硎Ш芏嗷?;如果太注重藝術性,泡沫破滅時若沒能及時兌現收益,有可能會坐‘過山車’?!?/p>

  陳國光解釋稱,相比傳統行業通過品牌、渠道建立壁壘,科技投資的特征在于成長性更顯著,往往通過創新就可以開拓一片藍海市場,但技術路線和工藝路線的改變又會產生風險和不確定性,因此需要進行差異化估值。

  “對市場成熟的、研發投入低的公司,我們會用傳統PE的方式估值;對海外已經很成熟、中國還處在爆發前期的行業企業,可以給一定的估值溢價;對于創新型公司,要把研發投入還原到利潤中,看估值是否合理,有時也會用企業價值除以收入?!彼康?,要特別重視科技股的研發和資本開支,這是科技企業實現跨越式發展的關鍵因素。

  分組改革見成效,因為專注所以更專業

  細究天弘互聯網今年取得良好業績的原因,陳國光認為,除了深度研究、精選個股、提前布局以外,公司在組織層面的變革也對基金運作帶來了顯著的正面影響。

  據了解,天弘基金股票投研團隊從去年11月起推行“投研一體化”改革,并實施分組管理,設置了TMT、消費、醫藥、周期&制造四個投資研究組,旨在通過良性的投研互動機制和長效的考核制度,引導投研基金經理、研究員專注打造核心能力圈,以深度研究為基礎,為客戶創造長久、可持續的回報。

  “公司的投研改革要求我們對個股基本面的研究更深入,產品運作也要更‘純粹’。以天弘互聯網為例,只專注于TMT相關領域的投資。總體要求是淡化短期市場相對排名,精選個股,注重長期超額收益,減少換手率。通過這次改革,團隊成員的精神面貌為之一新,組內研究成果轉化非常高效?!背鹿獗硎?。

  “改革后,研究員的考核指標和基金經理考核指標基本一致,所以研究員有很高的積極性把研究成果轉化成投資業績,現在我們團隊的研究員一旦有新的價值發現會第一時間向基金經理推薦?!背鹿獬?。
來源:上海證券報,記者:陳玥

 

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