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科技牛市+投研改革助力 天弘互聯網基金的優秀業績煉成記

今年科技股行情引領前三季度A股市場,以5G為代表的科技板塊更是有著靚麗表現。

在此背景下,天弘基金旗下專注TMT領域投資的主動管理型基金——天弘互聯網憑借前瞻布局和出色的選股能力,目前年內回報接近62%,排名同類前列。天弘互聯網基金經理陳國光表示,科技產業已成為中國經濟轉型的重要抓手,以TMT為代表的科技股投資正面臨著時代機遇。

堅守科技股

上一輪科技股行情在2015年6月達到頂峰,之后的3年多時間,整體表現慘淡,以科技股扎堆的創業板為例,創業板指數自2015年4000多點的高位一路下滑近60%,而風光過后的許多創業板概念股亦逐漸消逝至僅剩零頭。

回想上一輪科技股投資,陳國光坦言,當時他管理的基金雖然取得了不錯的業績,但在投資過程中,更多的是跟隨市場主線,通過倉位偏離、行業偏離等手段來獲取超額收益。經歷了上一輪科技行情的洗禮,現在的他對科技股投資有了更為深刻的了解,也更有信心提前布局主線。

陳國光表示:“科技板塊已調整超過3年,今年年初,跟隨市場出現了一波反彈,二季度受一些內外部因素影響,出現了一次比較大的回調,這也給了科技類基金一次很好的建倉機會。我們的產品始終堅守科技板塊,從基本面選股,第二、三季度取得了明顯的超額收益。今年市場的科技板塊投資邏輯也開始轉向以業績驅動,更加良性?!?/p>

根據wind數據顯示,截止11月11日,陳國光掌管的天弘互聯網基金今年以來收益率為61.88%,超同期比較基準36個百分點,在1815只同類產品中排名61位,位居前4%。

據資料顯示,天弘互聯網基金為專注聚集TMT產業及相關受益行業的主動管理基金,投資TMT產業的證券資產占比不低于80%,產品定位明確。該產品基金經理陳國光是一名具有17年證券從業經驗的“老兵”,其自2012年開始管理基金產品,從業過程中完整經歷了2013年至2015年的科技股牛市,以及隨后的低迷時期。

正是因為上述投資經歷,讓陳國光對科技股投資有著更為深刻的理解,其坦言,與傳統行業通過品牌、渠道建立競爭壁壘不同,科技企業的成長性更明顯,進入藍海市場的機會比較多,有時候通過創新可以開拓一個新市場,但由于技術路線和工藝路線的改變,科技企業也面臨著更大的風險和不確定性,在不確定性中又會產生巨無霸產業巨頭,這也是科技股投資的獨特魅力。事實上,臉書、谷歌、蘋果等科技巨頭都是通過顛覆性的創新成長起來的。他希望憑借自身過往的科技股投資經驗,以及團隊對科技產業和企業的深度研究,以長期投資的方式,幫助持有人獲取科技板塊的超額收益。

科技股的估值難題

在對科技股的產業特點分析的過程中,陳國光透露,與傳統產業相比,科技板塊投資最大的區別在于對估值的理解。在陳國光看來,對科技股的估值需要兼具科學性和藝術性。

在科技企業中,有較為成熟和創新占比較高的公司,陳國光認為,對其估值也分為三種:一是對于市場成熟、研發投入較低的公司,采用傳統PE方式;二是海外已經成熟,但在中國仍處于爆發前期的科技企業,例如半導體等公司,從更長周期發展前景給予一定估值溢價;三是對于創新型公司,將按照EV/SALES(市售率)、EV/(利潤+研發)等方法予以估值。

陳國光進一步稱,科技股投資需要科學性和藝術性,如果只注重科學性,可能會錯失很多機會,如果太注重藝術性,泡沫破滅時沒有及時兌現,就有可能坐“過山車”。

而對于自己的投資理念和框架,他表示,一是會優選細分行業和“賽道”,通過用戶、商業模式、形態等多維度尋找優秀公司;二是針對不同細分行業、科技公司不同發展階段開展差別化估值;三是以超額研究創造超額價值。

陳國光及其TMT投研小組認為,正是因為科技股投資與傳統產業投資有較大區別,也讓其成長性更為明顯,進入藍海市場的機會亦更多。在行業選擇上,可通過行業上下游產業鏈分析和競爭格局分析,找到有定價權、競爭優勢、較高門檻的子行業。然后,通過比較歷史估值,篩選出成長期或成熟前期的細分行業中,成長空間大、市值和流動性較高的細分龍頭公司。

在陳國光看來,深入扎根產業以及對個股的及時深度追蹤,是取得長期回報的必要條件。其研究小組目標是對核心股票的研究深度能達到買方前1/3水平,團隊每年合力貢獻8-10只優秀品種,作為基金業績貢獻的核心。

調研方法論

眾所周知,作為主動權益類基金,除了賺取beta收益外,alpha收益也非常關鍵。如何獲取超額收益,始終是陳國光及其TMT團隊重點關注的問題。因此,他們確定了以超額研究創造超額價值為理念,希望通過深度研究、精選個股、集中持倉、良性輪動的投資策略,為持有人創造超額收益。

陳國光以核心池股票為例,講述了天弘TMT小組在深度研究上所做的探索?!拔頤嵌艘桓瞿勘?,進入核心池的股票要做5-10人的全角度訪談,覆蓋公司高管、研發、上游供應商、下游客戶、行業專家、競爭對手等,同時進行高密度調研,持倉5個點以上的個股,1-2周要做一次信息跟蹤,團隊集體討論?!?/p>

對標的公司如此高強度的調研和探討背后,是天弘基金今年以來進行的一系列投研改革的成果之一。記者了解到,天弘基金股票投研團隊自去年11月開始實行了投研一體化改革,將投研人員分成TMT、醫藥、消費和周期制造四個小組,并明確了各小組的投資研究范圍,引導投研人員淡化短期市場相對排名,以基本面精選個股,注重長期超額收益,減少換手率。改革后,研究員的考核指標與基金經理考核指標基本一致,極大提升了組內研究成果向投資業績的轉化效果,較好杜絕了基金風格漂移的問題。

陳國光透露,目前TMT小組由2位基金經理和4位研究員組成?!耙鄖盎鵓磯越擁難芯吭碧?,很難做到有效溝通。通過這次改革,團隊成員的精神面貌為之一新,組內研究成果轉化非常高效。現在我們團隊的研究員一旦有新的價值發現會第一時間向基金經理推薦?!背鹿馓寡?。

AI助力投研

而作為有著強大互聯網背景的天弘基金,還將運用人工智能來輔助標的篩選,提升投研效率。

天弘TMT團隊與天弘大數據中心聯手開發了三個機器人模型輔助基金產品投資研究,包括財務基本面模型、多維度評價模型、反向排除模型。

陳國光介紹,三個機器人中,一個是負責分析基本面,包括40個指標,最開始的權重由研究員賦予。第二個機器人是公司治理指標,例如高管履歷、董事長聚焦、激勵水平等。而一旦出現對投資邏輯形成負面影響的指標,將由第三個機器人進行反向排除?!壩胍話愎靜煌?,我們的人工智能模型是非線性的??嫉謀淞渴僑斯じ秤?,使用隨機森林模型,但過程中機器人會自我學習、自我調整,比如某變量一開始是10%的權重,機器通過自身認知會慢慢調整到15%的權重?!背鹿飩徊酵嘎?。

而針對科技股投資,上述人工智能篩選并未涉及估值問題。

三個機器人模型主要基于多維度、長時間序列的指標對TMT行業800家公司進行篩選,通過機器學習、神經網絡等(監督學習、非監督學習)模型,協助研究和篩選被市場忽視的優秀公司。

不過,陳國光表示,“因為科技板塊估值有一定特殊性,全交給機器容易把優秀的公司漏掉,所以我們通過基礎信息先把優秀公司篩選出來,再加上人工對估值的理解,把優秀的股票選出來?!?/p>

投資主線確立

對于TMT領域部分產業的基本面,陳國光持樂觀態度。

“5G建設從今年開始,2021年是峰值,整個通訊產業有望出現連續12季度的業績上漲,在A股28個行業中是很難得的,與消費行業相比也不差?!背鹿獗硎?。

在其看來,電子的行業周期有望在今年四季度見底,而計算機則有望在明年二季度迎來周期低點?!耙簿褪撬得髂昝媼僮瘧冉衲昊購玫牟滌嶸??!?/p>

對于來年的投資策略,陳國光認為中國有可能在5G浪潮中取得領先地位,并有望出現新的行業巨頭,且很可能來自于云計算、人工智能等領域。

從政策驅動角度看,陳國光分析,一是我國過去依托投資和人口紅利驅動的經濟發展模式遇到瓶頸,未來將轉向創新驅動的發展模式;二是今年和去年兩會均將“發展壯大新動能”作為經濟發展重要工作和任務,政策強驅動利好產業發展;三是中美貿易摩擦也表明科技才是強國唯一途徑,目前科創板、深圳先行示范區等均上升為國家戰略,科技投資的序幕正在開啟。

此外,陳國光還提到:“新經濟大概率在云計算、人工智能領域產生,每次科技革命都會帶來整個市場市值的變化,市場重新洗牌?!薄拔頤嵌悅?、后年的科技板塊很有信心,也提前儲備了一批優質股票,有信心在這次行情中提前把握主線,跑出比行業指數更好的收益?!背鹿饉?。
來源:經濟觀察報

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