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天弘基金陳國光:差異化估值助力科技股投資

下半年以來,市場走出了一波科技牛行情,在機構中也隨之出現了科技股投資熱潮。但與傳統產業相比,科技股的甄選和投資更為復雜,對科技企業進行合理估值尤為困難。近日,天弘基金股票投研部TMT組組長、天弘互聯網基金經理陳國光在接受中國證券報記者采訪時表示,科技產業在商業模式、盈利兌現性等方面與傳統行業不同,需要針對不同類型的企業,采用不同的邏輯進行估值。

看好通訊產業前景

陳國光表示,中國經過數十年的發展,現已成為全球第二大經濟體,隨著人口紅利進入尾聲,以投資拉動的增長模式已進入瓶頸期,未來科技才是中國經濟轉型的重要抓手。此外,以前靠政策補貼的發展模式也已難以為繼,需要通過市場化的手段拉動科技發展。再加上科創板落地,科技投資的序幕已經拉開。

“從產業周期來說,這次科技行情由5G建設帶動,分為幾個階段:首先是5G建設期,拉動設備供應商、零部件供應商;接著是建設后期,數據開始爆發,與數據相關的產業鏈將會受益;而5G建成后,應用會啟動?!背鹿獗硎?,5G建設從今年開始,2021年或將達到峰值,整個通訊產業有望出現連續12個季度的業績上漲。從行業周期來說,電子會在今年四季度見底,明年二季度將是計算機周期的低點,也就是說明年會面臨比今年更好的產業盈利提升機遇。

陳國光表示,每次科技革命都會帶來整個市場市值的變化,市場重新洗牌?!霸諦碌目萍祭順泵媲?,電商、搜索、社交都不再是新經濟,而是價值投資的一種。新經濟應該在云計算、人工智能領域產生?!?/p>

從估值方面看,陳國光認為,雖然經過前三季度的上漲,但科技股的估值仍然處在合理位置,比泡沫時期要安全得多。

具體到選股策略,陳國光將科技類公司自下而上分為項目型、產品型、平臺型、生態型。他認為,平臺型和生態型公司是長期持有的最優選擇,此外盡可能甄選產品優秀的公司和項目有爆發性的公司。陳國光表示:“超額研究創造超額價值是我們堅持的投資理念。對于進入核心池的股票,我們團隊要做到全角度訪談和高密度調研,覆蓋公司高管、研發、上游供應商、下游客戶、行業專家、競爭對手。只有這樣,才可能取得超額收益,在同類產品中脫穎而出?!?/p>

把握多種估值邏輯

與傳統產業相比,科技股投資最困難的地方在于其波動性比較大。從商業模式來說,傳統行業可以通過品牌和渠道建立壁壘,但科技企業的成長性比較明顯,進入藍海市場的機會相對較多,通過創新往往可以開拓一個新市場,因而風險和不確定性較大。

通過對產業特點進行分析,陳國光認為,投資科技企業對基本面和產業的分析與傳統產業一樣,但最大的區別在于對科技板塊估值的理解。如果按照傳統產業的估值進行配置,科技行情來的時候往往束手無策。陳國光表示:“科技股估值首重科學性,次重藝術性。如果只注重科學性,可能會錯失很多機會;如果太注重藝術性,泡沫破滅時你沒有及時兌現,就有可能坐‘過山車’?!?/p>

陳國光及其團隊目前主要運用三種方法對科技股進行估值。第一,對于市場成熟的、研發投入低的公司,采用傳統PE的估值方式,比如近年盈利增速放緩、競爭格局趨于穩定的安防類企業。

第二,對于海外已經比較成熟而在中國還處于爆發前期的產業,比如半導體,估值時需要做出未來情景假設,對公司兩年或三年后的銷售收入、市場空間做出預測,并判斷在不同情景下,現在買入能不能有價值。陳國光表示:“海外科技企業經過高速成長,已經進入周期性比較明顯的階段,所以估值給得比較低,而中國在很多領域是空白,市場占比只是個位數,面臨很大的市場空間。在未來的龍頭公司不確定的情況下,大家愿意給有可能性的公司一定估值溢價?!?/p>

第三,對于創新型公司,比如軟件等領域,初期研發投入較高,利潤多為負,估值時要把研發投入還原到利潤中來判斷估值是否合理,有時也可采用企業價值除以收入的估值方法。陳國光表示,這些公司一旦在其所處領域有所突破,就會形成很高的市場壁壘。
來源:中國證券報

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